“十一五”期间我国的节能降耗目标是：“2010年人均GDP比2000年翻一番，GDP能耗要比“十五”末期降低20%左右”。电力行业自身的能源消耗和污染排放问题日益突出，发电行业及其上游是节能减排的重要对象之一。

　　中国节能环保产业正处于这样一个政策密集期。2006年以来，政府出台一系列节能减排政策，且力度越来越强。更为突出的是行政推动力的提升，国务院于2007年6月3日印发了《节能减排综合性工作方案》，并在《通知》中明确了节能减排的责任落实和执法监管问题；2008年两会中提出的大部制改革方案中，环保总局提升为环境保护部。

　　电力设备在节能减排中可以发挥重要作用，主要可以分为：1、发电环节的节能电力设备：包括清洁高效发电设备、脱硫设备、空冷设备、清洁能源发电设备等。2、输变环节的节能电力设备：包括低损耗变压器、无功补偿装置（SVC）以及智能建筑节能设备等。

　　电站空冷设备：空冷电站采用空气冷却，水的消耗量只相当于水冷电站的20%-35%，节水性能显著。在我国，电站空冷技术在2004年才开始大规模应用于燃煤发电厂。在国家国产化政策的鼓励下，2004年哈空调率先进入电站空冷器市场，双良股份经过多年研发也具备了大型直接空冷电站冷凝器系统的设计、制造能力。目前，在我国电站空冷器市场由GEA、SPX、哈空调和双良股份占据。由于有着较高的技术壁垒，估计两三年之内，国内其它企业难以进入该领域。相关领域上市公司我们推荐哈空调。

　　非晶合金变压器：节能效果明显，比普通S9型硅钢片变压器的空载损耗降低80％左右，且对输电系统无特殊要求，无论是电力使用高峰或是低估它都可以连续节能，对长期处于负荷低时段或季节的城市电网和农村电网节能降耗尤为重要。推荐置信电气。另外可关注制造非晶合金变压器上游材料的安泰科技（暂无评级）。

　　高压动态无功补偿装置（SVC）：在电力系统中应用SVC，可有效地降低电力传输过程中的线路损耗，使电网的传输效率提高30%－70%。该领域可关注荣信股份（暂时无评级）。

　　新能源：我们看好风力装备企业和太阳能发电上游制造企业。具体参见我们之前写的风力发电和太阳能发电的深度研究报告。新能源上市公司，我们推荐金风科技和天威保变。

　　脱硫设备新政出台，市场仍不容乐观：目前脱硫设备仍然处于无序竞争的态势，我们对相关上市公司凯迪电力、龙净环保等的脱硫业务持谨慎态度。

　　高压变频行业竞争激烈：变频器是电动机系统节能中的重要部件。

　　这几年，高压变频行业以30%的发展速度发展，但国内高压大容量变频器制造公司的队伍不断壮大，低价恶性竞争明显。我们认为国产变频器再经过1－2年的发展，必然会出现重新洗牌和整合的结果。目前上市公司中国电南自和荣信股份都生产高压变频，但规模还尚小，近期对业绩影响不大。

    1.节能减排概述

    1.1实现经济可持续发展，节能减排不容缓

    “十一五”期间我国的节能降耗目标是：“2010年人均GDP比2000年翻一番，GDP能耗要比“十五”末期降低20%左右”。

    从下图可以看到能源加工转换效率（指一定时期内能源经过加工、转换后，产出的各种能源产品的数量与同期内投入加工转换的各种能源数量的比率。该指标是观察能源加工转换装置和生产工艺先进与落后、管理水平高低等的重要指标。计算公式为：能源加工转换效率=能源加工转换产出量/能源加工转换投入量×100%）：

　　1、我国能源加工转换总效率在20年间一直在维持在70%左右。能源利用效率并没有随着经济的增长而有所上升，粗放型的经济发展模式没有改变。

　　2、发电及电站供热的能源加工转换效率低于社会总效率，维持在30-40之间，能源利用低于社会总体水平。

    2006年除了北京以外，全国其他省份的万元GDP能耗目标都没有实现，全年单位GDP能耗同比仅仅下降了1.23%，与4%的既定目标有很大差距；主要污染物排放总量仍有缓慢增幅，没有实现减少2%的既定目标。出现这种情况的主要原因是：我国经济结构调整的步伐比较缓慢，服务业发展滞后，工业增长速度较快，高耗能行业发展速度也偏快。我国重工业用电增速远远高于全社会用电增速，重工业化的趋势短期内难以改变，节能降耗形势更加严峻。目前我国煤炭消费占一次能源消费的70%左右，比世界平均水平高约40个百分点，以煤为主的能源消费结构和比较粗放的经济增长方式，如果不能尽快改善，将在很大程度上制约我国经济发展的质量。随着电力投资创历史新高，电力工业规模也不断扩大，但其自身的能源消耗和污染排放问题也日益突出。电力工业是能源消耗和污染排放的“大户”。

    1.2政府加大对节能减排的政策扶持

    环保节能产业区别于一般行业的特点是其“外部经济性”，这一特点决定了该行业发展的政策依赖性。

　　中国节能环保产业正处于这样一个政策密集期。2006年以来，政府出台一系列节能减排政策，且力度越来越强。更为突出的是行政推动力的提升，国务院于2007年6月3日印发了《节能减排综合性工作方案》，并在《通知》中明确了节能减排的责任落实和执法监管问题；2008年两会中提出的大部制改革方案中，环保总局提升为环境保护部。

    1.3电力行业节能减排形势严峻

    发电行业及其上游是节能减排的重要对象之一。从前面的分析可以看到，电力行业自身的能源消耗和污染排放问题日益突出。电力工业是能源消耗和污染排放的“大户”。

　　电力设备在节能减排中可以发挥重要作用，主要可以分为：

　　1、发电环节的节能电力设备：包括清洁高效发电设备、脱硫设备、清洁能源发电设备等。

　　2、输变环节的节能电力设备：包括低损耗变压器、无功补偿装置（SVC）以及智能建筑节能设备等。

    3.电站空冷设备

    3.1节水效果显著

    空冷器是空冷式换热器的简称，它利用自然界的空气来对工艺流体进行冷却(冷凝)的大型工业用热交换设备，与水冷却方式比较，具有冷源充足、并可节省冷却用水、减少环境污染和维护费用低廉的优点。根据其所应用的领域可分为电站空冷器、石化空冷器等火力发电需要对蒸气机进行冷却。传统火电站采用水冷方式，需消耗大量淡水，一套2×60万千瓦发水冷电机组的年耗水量达到1560万吨，相当于36万城市居民1年的生活用水量。空冷电站采用空气冷却，水的消耗量只相当于水冷电站的20%-35%，节水性能显著。在政府的强力节水政策下，空冷几乎成了中国北方火力电站冷却方式的唯一选择。即便在水资源相对丰富的我国南部地区，随着生活和工业用水费用的不断提高，目前空冷电站经济性略逊于水冷电站的局面也会发生重大改变。空冷电站在南方地区的推广同样也是可以期待。

　　另一方面，经济优势也逐步体现。由于以前的空冷设备主要由国外厂家占据，价格上也明显高于水冷设备，在同等级别的产品上空冷设备比水冷要高40%~50%。随着哈空调的崛起，国外厂商也采取了降价策略，目前的空冷设备与水冷设备价格的溢价幅度只有20%左右，竞争优势显著提高。60万千瓦机组电站空冷空调的价格在10000万元左右，比水冷设备大约高2000万元左右。在运行成本上，在不考虑水资源节约的情况下，空冷设备的运行成本比水冷要高。初步测算，一个60万千瓦的机组每年多消耗电力3000万千瓦时，大约对应1000万元价值。

　　不过，如果考虑节水因素，成本差异并不大。空冷设备相对于水冷设备每年节水在1000万吨左右，我们按照平均0.50元/吨计算，对应的价值在500万元左右。

    3.2坑口电厂的发展趋势奠定电站空冷器的市场基础

    从煤炭资源的分布区域看，与国家的规划基本一致。华北地区最多，占全国保有储量的49.3%，其次为西北地区，占全国的30.4%，依次为西南地区，占8.6%，华东地区，占5.7%，中南地区，占3.1%，东北地区，占3.0%。按省、市、自治区计算，山西、内蒙、陕西、新疆、贵州和宁夏6省区最多，这6省的保有储量约占全国的81.6%。

　　煤炭工业部在“十一五”规划中明确指出，鼓励发展坑口电站和低热值燃料电厂。做好与电力规划的衔接，合理规划一批大型坑口电厂。在水资源许可的条件下，增加山西、陕西、内蒙、宁夏、贵州等地的建设规模。

　　3.3政策扶持为空冷设备实现进口替代提供机遇

    前几年由于我国没有掌握制造空冷电站空冷器的核心技术，电站空冷器主要市场由美国SPX和德国GEA两家公司垄断。在我国，电站空冷技术在2004年才开始大规模应用于燃煤发电厂。在国家国产化政策的鼓励下，2004年哈空调率先进入电站空冷器市场，双良股份经过多年研发也具备了大型直接空冷电站冷凝器系统的设计、制造能力。

　　目前，在我国电站空冷器市场由GEA、SPX、哈空调和双良股份占据。由于有着较高的技术壁垒，估计两三年之内，国内其它企业难以进入该领域。

　　其中，哈空调的技术以引进为主。90年代初期，公司引进德国GEA的直冷设计技术，同时也引进了国外先进生产设备进行技术改造，经过不断消化，在2000年基本掌握其核心技术。而双良股份以自我研发为主。经过多年的努力，公司形成了自主研发的空冷系统设计技术，拥有先进的制造工艺和良好的装备，产品质量和性能均达到国际先进水平。

　　目前，推动电站空冷器国产化已经纳入国家政府部门的考虑范围。国家发改委《国家重大技术装备研制和重大产业技术开发专项规划》明确要着力抓好包括大型空冷火电机组成套设备研制等10项重大技术装备研制工作。国务院《加快振兴装备制造业的若干意见》将大型空冷电站机组列为未来重点支持和引导的16项重大技术装备；鼓励在立足自主研发的基础上，通过引进消化吸收，努力掌握核心技术和关键技术，实现再创新和自主制造；以重点工程为依托，推进重大技术装备自主制造。因此，在国家国产化政策的大力扶持下，技术先进的民族品牌电站空冷器产品将迎来历史性的发展机遇，对空冷龙头企业哈空调和双良股份提供了一次有利的发展阶段。

　　3.4哈空调：国内空冷设备龙头，“推荐”

    公司年报显示，2007年公司实现营业收入12.29亿元，营业利润2.47亿元，利润总额2.68亿元，净利润2.36亿元，归属于母公司的净利润2.36亿元，同比分别增长46%、99%、115%、109%和121%实现每股收益0.96元，比06年0.43元增加了0.53元。2007年，公司主营业务增长46%，其中石化空冷实现营业收入4.47亿元，同比增长62%，电站空冷7.16亿元，同比增长56%。公司的主营业务增长符合预期。公司将加大对研发的投入，重点建设百万千瓦超临界直接空冷产品。电站空冷目前的竞争对手主要是德国的GEA与美国的SPX,市场占有率大约为20%。未来我国装机容量的下降应该是必然,但公司产品的市场容量却未必下降，因为由于目前我国的发电机组中，75%是火电，目前我国空冷的安装率大约为10%，整个“十一五”期间政策鼓励在煤炭丰富地区建设坑口电站,而我国的煤炭储备丰富地区大多缺水，建空冷设备的必要性很高。我们认为空冷安装比例会逐步提升到50%左右。而且公司的市场占有率在政策的扶持下将会稳步提升，预计将会提升到30-40%左右。因此未来公司电站空冷的业绩将保持较高速度的增长。石化空冷占公司利润的30%左右,主要与石化与冶金行业有关，过去几年两个行业的固定资产投资额增速分别超过20%和40%,未来几年其成长速度保持在30%左右。我们预计08、09年公司每股收益为0.96元和1.30元。维持“推荐”的投资评级。

　　4.非晶合金变压器

    4.1节能效果好于传统变压器

    变压器分为升压变压器、输电变压器和配电变压器三类。其中配电变压器消耗了2%的总发电量，因此采用节能的配电变压器对实现电网线损率下降的目标意义重大。我国电网线路损耗率为6%左右，虽有所下降，但仍然远远高于日本的3.89%。

    非晶合金变压器节能效果明显。比普通S9型硅钢片变压器的空载损耗降低80％左右，且对输电系统无特殊要求，无论是电力使用高峰或是低估它都可以连续节能，对长期处于负荷低时段或季节的城市电网和农村电网节能降耗尤为重要。十一五期间我国的GDP能耗要比十五期间降低20％，而非晶合金变压器相对于传统的硅钢型变压器在其寿命期间持续节能效果显著。因此，国家和各地电网公司对使用非晶合金变压器这一环保节能产品的认识上趋于统一，并正在加大对非晶合金变压器的推广力度。

    4.2未来市场前景开阔

    电网投资继续强劲，预计容载比达到12:1的合理水平。因此，年新增变电容量达到6亿千伏安，其中40%为配电容量，则年新增配电变压器2.4亿千伏安，即48万台500千伏安容量的配电变压器。

　　假设新增配电变压器中非晶变占比达到30%，则2011年非晶变的年需求量将达到14万台。2006年非晶变的销售量大约在1.4万台，2007-2011未来5年国内需求的年增速在60%左右。测算仅考虑了新增需求，没有考虑替代原有硅钢变压器产品的需求，因此偏保守。

　　4.3原材料非晶带材供应瓶颈将会突破

    目前有能力生产非晶变压器主要原材料非晶带材的厂家全世界只有两家：一是日立金属，另一个是中国的安泰科技(000969)。日立金属计划在日本和美国建立生产线，将非晶带材的产能由06年底的2.2万吨提高到07年底的5.2万吨，仅用一年就将产能提升136%，可以满足7万台500千伏安非晶变的需求。在07年中报中，日立金属表示全球对变压器用非晶带材的持续需求主要来自中国，考虑到强劲的需求，公司需要重新审视自身的产能规划。安泰科技正在建设4万吨的非晶带材项目，2008年可以投产。

    4.4置信电气：非晶合金变压器龙头，“推荐”

    公司为国内唯一的非晶变压器规模化生产企业，市场占有率达到80%以上。06年整个市场大约销售非晶合金变压器1万台左右，而其中置信电气则占到85%以上。

　　公司具有长达10年的稳定挂网运行业绩，电网公司最看重的是输配电设备的稳定性，因此往往不会轻易采购行业新进入者生产的产品。规模化生产带来的成本优势。公司单位成本在行业中为最低，而定价策略确定的20%左右的毛利率水平限制了新进入者。与电网客户形成的战略联盟。置信与上海、江苏、福建和山东电网关联公司成立的合资企业生产非晶变压器，供当地使用。这种战略联盟形成了区域市场的进入壁垒，同时解决了非晶产品推广难题，即会影响这些关联公司硅钢变压器的销售。预计08、09年公司每股收益为1.54和2.37元。

　　风险主要是来源于公司所生产非晶合金变压器的原材料供应商单一。

    5.无功补偿装置（SVC）

　　高压动态无功补偿装置（SVC）节能效果显著，并具有降低电压波动、闪变、畸变，改善电能质量，减少三项不平衡，抑制谐波，保障电网安全等功能。在电力系统中应用SVC，可有效地降低电力传输过程中的线路损耗，使电网的传输效率提高30%－70%，即使用SVC的两条传输线，在传输能力上与未使用SVC的三条传输线相当，节能作用显著，并具有降低电压波动、抑制谐波、保障电网安全等作用。

　　国内SVC行业竞争充分，无任何限制。国家大力支持与鼓励国产化SVC的推广应用，并于上世纪80年代支持西安西整电力电子设备有限责任公司（以下简称“西整公司”）引进了瑞士BBC的SVC技术；于1998年指定本荣信股份实施了SVC国家重点工业性试验项目（国家计委，计高技（1998）2067号文）。国家的支持极大地推动了SVC的国产化及产业化应用。

　　20世纪90年代，90%以上的国内SVC市场被国际公司瓜分，不到10%由新兴的国内企业占有。2000年以后，国内企业的市场份额逐渐增加。根据2005年国内外企业对外公布的SVC年度订单数据统计，国内企业已占据90%以上的国内SVC市场。

　　SVC行业主要的上市公司为荣信股份，我们对此暂无评级。

　　6.新能源

    关于新能源，我们看好风力装备企业和太阳能发电上游制造企业。具体参见我们之前写的风力发电和太阳能发电的深度研究报告。针对新能源上市公司，我们推荐金风科技和天威保变。

　　7.其他

    脱硫设备新政出台，市场仍不容乐观：最近，国家发改委联合环保总局印发了《现有燃煤电厂二氧化硫治理“十一五”规划》，这一新政策的出台有利于新建电厂安装脱硫设备，但由于新增装机容量的减少，我们认为脱硫设备的新增市场未来几年仍然会呈减少态势。并且目前脱硫设备仍然处于无序竞争的态势，我们对相关上市公司凯迪电力、龙净环保等的脱硫业务持谨慎态度。

　　高压变频行业竞争激烈：变频器是电动机系统节能中的重要部件。这几年，高压变频行业以30%的发展速度发展，但国内高压大容量变频器制造公司的队伍不断壮大，低价恶性竞争明显。我们认为国产变频器再经过1－2年的发展，必然会出现重新洗牌和整合的结果。目前上市公司中国电南自和荣信股份都生产高压变频，但规模还尚小，近期对业绩影响不大。